普蕊斯上市最新进展怎么样?股票值得申购吗

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前言:普蕊斯简介

2022年2月16日获得证监会批复,普蕊斯已经于5月6日在深交所创业板进行网上申购。普蕊斯本次IPO采用定价发行,发行价格为46.80元/股,对应市盈率为48.75倍,发行股数为1500万股,募集资金为7.02亿元,用于临床试验站点扩建项目、大数据分析平台项目、总部基地建设项目及补充流动资金,分别投入2.44亿元、1.02亿元、1.56亿元、2亿元。早在2020年10月,普蕊斯(上海)医药科技开发股份有限公司已向深交所创业板提交上市申请。

普蕊斯是一家医药SMO企业,背后的股东不乏高瓴资本、惠每健康等。主营业务为向国内外制药公司、医疗器械公司及部分健康相关产品的临床研究开发提供SMO服务,为客户提供包括前期准备计划、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等临床试验现场管理服务。

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一、上市之路为何会诸多质疑?

1. 主营业务单一,毛利率过低,抗风险能力遭质疑

根据普蕊斯招股书可见,主营业务为SMO服务,而这一业务占营业收入的100%(见表一)。我们可以理解为企业在自己的业务战略上进行一米宽一公里深的业务定位选择,其主营业务单一,难与其他业务产生协同效应,在未来行业竞争加剧的情况下,主营业务单一的业务特性势必在业务成本、业务资源配置等层面的弱势效应会被进一步放大。相比之下,其他的临床试验外包管理竞争对手公司的业务更加多元化,不同业务之间的协同作用将更加具有竞争优势。

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表一:普蕊斯主营业务营收情况

从利润方面来看,2017年至2020年,普蕊斯SMO服务的毛利率分别为34.28%、32.53%、32.88%及29.12%,(见表二)。在毛利率层面表现尚可,但企业的毛利率逐年下滑,与同业相比,企业的毛利率处于较低水平。(见表三)

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表二:普蕊斯毛利率情况

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表三:和同业相比普蕊斯毛利率仍处于较低水平

尽管普蕊斯解释为公司主营业务毛利率相对较低于同行业可比(拟)上市公司水平原因是同行业可比(拟)上市公司主营业务结构与公司存在较大差异所致,SMO 业务仅为同行业可比(拟)上市公司主要从事的业务之一,同行业可比(拟)上市公司还从事毛利率相对较高的其他业务。但是这也再次证明了该行业单一的主营业务所导致的企业综合竞争力不足,抗风险能力弱的特点。

在这里,你可能会问了,企业选择一米宽一公里深的业务定位不好吗?针对目前普蕊斯主营业务来说,基于行业需求端的满足,是存在单一业务占比过高的问题的。首先从企业营销角度来讲,在开拓市场过程中,产品是销售人员手中的武器,针对下游的医疗企业用户,他们的需求普遍具备多样化,产品越多越能满足客户的需求;对于企业来讲,在营销客户的过程中,所付出的营销成本是固定的,丰富的产品同时进行销售触达,能够帮助企业分摊成本,在这样的需求市场中,过于单一产品的业务销售就会存在更多弊端。正如普蕊斯在招股书中陈述一样:多数销售人员未承担较多的业务拓展职能,而是协调项目报价、竞标、跟踪业务合同等综合类工作。也是和同业相比人均销售额普遍较低的重要原因。

2. 应收账款积压高,企业流动性风险高遭质疑

根据普蕊斯所开展的SMO业务大多采用项目制这一特点,众所周知,项目制本身具有回款慢的特性,加之SMO业务是一项高风险、高投入和长周期的系统工程,也存在因临床试验结果不达预期或研发方向发生变更而延期或提前终止的风险,因此公司就更需要比较充裕的现金流来维持运营,如果应收帐款、合同资产金额及占比高居不下,那么企业资金面就难免存在一定的流动性风险。

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表四:普蕊斯应收账款占流动资产比例情况

企业的现金流对于一家企业的重要性毋庸多言,轻则工资发放成问题,重则可能引发企业倒闭关门。从企业项目制的模式来看存在很多的弊端。

项目制弊端一、项目制服务没有纵深,服务深度有限,商业模式升级没机会,意味着这个模式做不大,只要一做大,管理成本就不经济。

项目制弊端二、项目制管理成本高,小的项目团队难以做大,大公司很容易裂变成小团队,大的项目团队在管理成本激增的同时还容易导致项目负责人(核心骨干)独自带队出走的现象出现。

这也是我们给企业辅导创新战略的时候,遇到的非常多的项目制企业急需突破寻求创新转型的根本问题。

3. 净利润低,部分利润依靠政府输血

2018年至2021年,普蕊斯的净利润分别为3027.97万元、5235.59万元 、3531.65万元和5776.9万元。通过4年的净利润收入来看,2020年企业的净利润相比2019年下滑1700万,虽然2021年净利润重新回到5000万以上,但是期间振幅较大。

此外,2018年至2020年,普蕊斯政府补助金额分别为91.18万元、363.62万元及482.63万元(见表五),占当期利润总额的比例分别为2.65%、6.00%及11.63%。政府的补贴金额已经超过企业净利润的10%,再次验证了企业运营能力有限,对政府输血的依赖度较高。

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表五:普蕊斯政府补助金额情况

4. 员工离职率居高不下,临床试验服务公司竟无一研发人员

根据招股书显示,公司2019-2021年的员工的离职率分别为 26.12%、30.50%和 35.49%。由于公司所属的 SMO行业属于人员密集型行业,人才是公司提供经营服务的关键生产要素。虽然公司员工人数由 2019 年末的2186人增至2021年末的3343人,增幅为 52.93%,但是高达35%的离职率在团队人员的培养成本以及项目的持续性方面,带来非常大的负面影响。

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表六:普蕊斯员工离职率情况

同时我们也注意到,近三年企业加大在研发费用层面的投入,2019-2021年的研发费用投入分别为1638.36万元、1498.55万元和2118.68万元,研发费用的投入在企业整体营收中占比不高,而且公司无专职研发人员,而是由部分业务人员同时承担了研发项目的开发职责。作为一家医药服务企业,没有专业的研发团队就难以形成自己的竞争壁垒,从企业的长远发展来看,企业的核心竞争力还未形成,亟需建设研发团队。

5. IPO定价虚高,募资用途合理性遭质疑

普蕊斯本次IPO发行价格为46.80元/股,对应发行市盈率为48.75倍,同样处于M73行业中的泰格医药的发行价为37.88元/股,药明康德的发行价仅为21.60元/股。作为一家SMO服务企业发行价却高于药明康德的2倍之多,又是为何?这也不免遭人质疑。

在募集资金的额度层面,普蕊斯本次拟募集资金7.02亿元,但是截止2021年底,企业的总资产刚突破4亿大关,募集资金总额几乎可以再造一个普蕊斯,定价是不是虚高,有待商榷。

在募集资金的用途层面,在招股书中显示有1.56亿元用于总部基地建设项目,其中,有1.18亿元用于场地费用,占该项目投资总额的75.42%,培训中心建设费用为2006.65万元,占比为12.88%。对于这种明目张胆的拿着投资者的钱财盖大楼的说法不免有点过分,虽然投资者可以理解为盖楼也是企业综合长远发展的一部分,但是在公司离职率高居不下,在人才密集型企业的特殊行业中,培训中心的费用仅仅为2000万,未免让投资人有点心寒。

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表七:普蕊斯募集资金用途

二、写在最后的我的观点:

总体感受:1、公司成立于2013年,主营业务SMO服务,主要模式是用项目管理方式为客户提供临床试验现场管理服务,从而获得收入、利润和现金流,2022年我国SMO市场规模100亿左右,普蕊斯2021年收入50296.67万元,2021年净利润5776.9万元,同业相比,企业的毛利率处于较低水平。

2、从产业选择看,企业所选择的行业是国家重点扶持生物医药行业,SMO业务从1970年开始在美国兴起,在国内刚渡过萌芽期,我国SMO行业起步晚,在2007年左右才开始发展,仍处于快速发展阶段,目前整个SMO行业中的竞争赛道并不拥挤;2020年中国的SMO总数才超过100家。伴随着医药行业需求的不断增加,行业市场规模的想象空间广阔。

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观点1、创新体系的持续构建

随着行业快速发展、竞争加剧,依靠企业持续多年的实践运营中积累丰富的项目执行与管理经验,沉淀的大量项目执行资料和数据,要求企业需要根据 SMO 行业发展趋势和客户需求变化,能够不断更新、迭代自身的标准化管理和质量控制体系进行服务模式创新以提高公司竞争力,公司需要在产品品类创新、模式创新和业态创新上不断思考不断布局,解决单一业务占比过高的问题,单一产品经营不仅企业的成本较高,也不利于激发员工的工作积极性,也是导致人才流失的重要因素,长期来看,企业还需要积极培育新的增长点;以应对上市后作为一家公众公司,需要应对最新变化及时做出调整,使得公司能够不断的构建最新最优的运营体系,通过先进的商业模式带动企业快速发展,并能够符合最新的监管要求、引领行业的前沿趋势。

观点2、技术产业化迭代

基于招股书描述,公司经过多年行业实践和持续研发形成了多项核心技术,包括基于互联网平台技术的项目管理系统、完善的 SOP 流程体系、快速的人才复制体系、临床试验的执行大数据以及对临床试验资源的持续整合与拓展能力。企业应尽快组建自身的专业研发团队,通过研发能力的突破,构建企业的护城河。并不断的将这些核心技术及时根据行业发展趋势和客户需求变化不断进行升级迭代,实现技术产业化。

观点3、经营管理升级

从企业内部的管理来看,还存在不少急需解决的问题。目前企业的员工离职率居高不下,侧面反映出企业的内部管理能力急需提高;企业发展靠人才,没有核心人才,企业效率低,项目管理能力、项目执行经验及临床试验机构覆盖能力是项目申办方选择SMO企业主要的衡量标准之一。临床试验项目的设计越来越复杂,项目的组织、管理拆分也越来越细。通过建立有效的项目管理体系将繁琐的事务性工作流程化、分解化、高效化,形成标准化操作流程,可使所有参与临床试验的机构的执行人员处于同一个技术质量水平上,继而推进试验进度和质量。具备完善项目管理体系的SMO企业可以将标准的操作流程,快速复制到其他临床试验项目,提高临床试验项目的效率。

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